1.- ¿Cómo opera en la práctica este programa? El
programa opera con dos modalidades, de acuerdo al calendario que el Banco
Central anunciará cada semana, hasta el 29 de mayo de 2020.
Por un lado, todos
los días se realizarán subastas de venta spot en el mercado a través de la
plataforma Datatec de la Bolsa Electrónica a una hora determinada del día. Esta
es la forma tradicional con la que el Banco Central ha intervenido en el
pasado.
Por otro, todos los días se realizarán subastas de
venta de instrumentos de cobertura cambiaria que serán un complemento de las
operaciones anteriores. Hay una amplia variedad de éstos, como por ejemplo los
forwards por compensación hasta instrumentos de deuda indexados al tipo de
cambio como se hizo en las intervenciones de 2001 y 2002.
2.- ¿Qué tipo de derivados son los que van a usar?
Para las primeras semanas, el BCCh ha decidido ofrecer un programa de ventas
forward por compensación mediante una licitación. Para las semanas siguientes
se podrían incorporar otros instrumentos, lo cual se irá evaluando semana a
semana.
3. ¿Cómo se va a decidir sobre el monto y composición
semanal de las operaciones? ¿Va a depender del valor del tipo de cambio?
No va a depender del valor del tipo de cambio. El
Banco Central no persigue un precio específico, sino reducir los elevados
niveles de volatilidad que se estiman excesivos, más aún cuando estos
movimientos son rápidos y sucesivos en la misma dirección. Lo que se decida
semana a semana va a depender de las condiciones esperadas en los mercados, del
nivel de volatilidad imperante, las condiciones de liquidez, entre otros
factores.
4. ¿Cómo se
resolvió la composición 50/50?
La composición de derivados y spot es porque
estos mercados son de tamaño similar y las operaciones de ambos son relevantes.
Por eso se ofrece esta doble modalidad.
5. ¿Es preocupante que las reservas bajen en 25%?
Las reservas internacionales del Banco Central se han
incrementado este año, ya que el alza del tipo de cambio hace que aumenten su
valor en pesos y suban en relación con el PIB. Asimismo, el Banco Central ha
obtenido una alta rentabilidad sobre sus reservas debido a la reciente caída de
tasas de interés en los países desarrollados donde están invertidas.
La combinación de ambos factores ha hecho que las
reservas se hayan incrementado de 13% a 15% del PIB, cifra que no incorpora la
depreciación del peso de las últimas semanas.
6. Con el uso de 25% de las reservas, ¿Cuán vulnerable
va a quedar la economía chilena?
La vulnerabilidad o no vulnerabilidad de la
economía chilena no descansa exclusivamente en el nivel de reservas
internacionales.
Esta depende de muchos factores, los cuales siguen
estando presentes: un sistema financiero solvente, una baja exposición
cambiaria de los agentes económicos, un claro compromiso con la responsabilidad
fiscal, un nivel adecuado de reservas y Fondos Soberanos, así como expectativas
de inflación ancladas en 3%.
7. ¿Qué pasa si al término del programa anunciado no
se ha tenido un efecto significativo sobre el tipo de cambio?
El objetivo del
programa no es alcanzar un nivel específico de tipo de cambio. Incluso este
puede subir si sus determinantes fundamentales se mueven en esa dirección. El
programa será exitoso si logra que los precios se acomoden sin fricciones,
reduciendo los elevados niveles de volatilidad del tipo de cambio observados en
las últimas semanas.
8. ¿Qué respuesta del mercado indicaría que el
programa ha sido exitoso? ¿Cuánto esperan bajar el tipo de cambio con estas
operaciones? El programa será exitoso si ayuda a que los precios de activos se
acomoden sin fricciones que lleguen a afectar la disponibilidad de crédito o la
incertidumbre en la economía.
El comparador aquí no es el valor del dólar el día
antes del anuncio de intervención o el que había antes de la crisis social,
sino el valor que éste habría alcanzado sin la intervención. Lamentablemente
eso no es observable directamente, pero la dirección y orden de magnitud de la
diferencia no será difícil de intuir.
9. ¿Es esta una nueva medida de ayuda al sector
financiero?
Esta medida apunta a ayudar a todas las personas y a las empresas
cuyas decisiones de gasto y producción que se han visto afectadas por la
incertidumbre reciente, reduciendo una incertidumbre adicional (la del tipo de
cambio).
10. ¿Cómo beneficia la intervención a las personas que
tienen bajas remuneraciones? La volatilidad excesiva del tipo de cambio afecta
a las personas al generar un ambiente de incertidumbre que inhibe decisiones de
consumo, empleo e inversión.
Además, en la medida que el tipo de cambio se vuelva
más volátil y se generen restricciones de liquidez en ciertos segmentos del
mercado financiero por cambios significativos y repentinos de carteras, estas
pueden afectar el costo y disponibilidad de crédito. Al reducir la volatilidad,
el riesgo, el acceso a liquidez y crédito, la intervención ayuda a contener el
impacto de las turbulencias económicas sobre las personas.
11. ¿Cuál es el costo que tiene para el Estado esta
intervención?
No tiene costo fiscal asociado. El Banco Central, estará
vendiendo reservas internacionales a un precio más alto que cuando se
compraron, en los programas de intervención de 2008 y 2011 y estará cobrando
intereses en sus operaciones de liquidez.
Esto permitirá que mantenga la capacidad para
responder a su mandato de mantener la estabilidad de los medios de pagos
internos y externos, y debe usar sus recursos y las facultades que le entrega
la Ley Orgánica que lo rige para la consecución de dicho objetivo.
12. ¿Va a servir la intervención para detener la fuga
de capitales? El objetivo del programa es acomodar los cambios de portafolios
de los agentes reduciendo los elevados niveles de volatilidad del tipo de
cambio observados en las últimas semanas.
13. ¿Por qué no se pueden destinar los recursos de la
intervención cambiaria a gasto social? Una diferencia fundamental es que
mientras los gastos sociales son, en general, servicios que se entregan
gratuitamente, cuando se interviene el mercado cambiario las reservas no se
transfieren, sino que se venden en subastas electrónicas.
En otras palabras, el Banco Central no está gastando
ni regalando sus reservas. Cuando las reduce, también reduce sus pasivos
(deudas), correspondiente a bonos emitidos en el mercado local e internacional.
En este sentido, si se usaran las reservas para financiar gasto fiscal, sería
equivalente a financiar el déficit fiscal imprimiendo billetes, lo que, en la
experiencia chilena y mundial, genera alta inflación.
Hecha esta distinción, cabe preguntarse para qué
sirven las reservas internacionales.
En general, estas sirven para proteger a la economía
de ataques especulativos y restricciones que, de no existir, obligarían a la
economía a hacer ajustes especialmente dolorosos para las personas y empresas
frente a los cambios en las condiciones internas o externas.
Es decir, las reservas sirven para evitar
inestabilidad económica. Los países que mantienen bajos niveles de reservas o
que las usan para fines fiscales, han terminado en hiperinflaciones o en
severos programas de ajuste con el Fondo Monetario Internacional.
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