1.-¿Para qué sirven las reservas
internacionales?Sirven para asegurar que el país cuente con un nivel
adecuado de liquidez en moneda extranjera aún en situaciones extremas donde se
limita severamente el acceso público y/o privado a las fuentes tradicionales de
divisas.
En este sentido, las reservas funcionan como un seguro frente a
eventos severos de estrechez en los mercados financieros, lo que podría
comprometer la estabilidad financiera local o la disponibilidad de divisas para
operaciones comerciales o financieras.
Mantener un nivel adecuado de reservas no solo permite
enfrentar situaciones excepcionales de pérdida de acceso a los mercados
financieros internacionales de mejor manera. Además, reduce la probabilidad de
dichos eventos, toda vez que los diferentes actores tienen confianza en que la
autoridad cuenta con los instrumentos necesarios para enfrentarlos, lo que
limita los llamados efectos contagio y manada, que son situaciones donde el
acceso a divisas se ve interrumpido sin justificación económica o financiera.
2. ¿De qué depende el nivel adecuado de
reservas?
El nivel adecuado de reservas depende de una serie de
factores, locales y externos. Respecto de los primeros, destaca el sistema
cambiario y el grado de integración financiera con el resto del mundo. Bajo un
sistema de tipo de cambio flexible, la mayor parte del ajuste frente a shocks
se logra permitiendo que el valor de la divisa se ajuste al cambio en las
condiciones macroeconómicas, y el uso de reservas se relaciona con la necesidad
de lograr que ese proceso de ajuste sea ordenado.
Respecto de la integración financiera, las reservas se
usan cuando las fuentes tradicionales de divisas se interrumpen, de modo que
mientras más fuentes existan, menor es el riesgo que una situación como esa
suceda. Por esta razón, países con mercados financieros más desarrollados e
integrados globalmente, suelen requerir menos reservas. Dentro de los factores
externos, se debe considerar el nivel de riesgos que enfrenta un país y la
probabilidad de que su materialización genere un problema grave en el mercado
de divisas.
De acuerdo con el análisis efectuado, dichos riesgos
son hoy mayores que en el pasado, dada la compleja situación por la que
atraviesa la economía mundial como consecuencia de la crisis sanitaria del
Covid19. Por la magnitud de la caída del PIB mundial, esta crisis es más grande
que la del 2008-2009. Esto ha generado riesgos elevados para la economía
mundial y también para Chile como economía pequeña y abierta.
Aun cuando el marco de política de los países y las
condiciones externas pueden cambiar, el nivel de reservas suele evaluarse en
base a indicadores que las comparan con el tamaño del Producto Interno Bruto
(PIB), flujo normal de importaciones, las obligaciones de deuda de corto plazo
y agregados financieros. El examen de estos indicadores es parte regular de las
evaluaciones de riesgo de los países.
3. ¿Cuánto representan actualmente las
reservas internacionales como % del PIB, para comparar con la meta de 18%?
En septiembre de 2019, el BCCh tenía una relación
RIN/PIB de 13,4%. Al día de hoy esta es de 16%, pero es consecuencia de la
significativa caída del PIB y de la depreciación cambiaria de parte del 2020. A
medida que el país crezca de nuevo, esta razón caería nuevamente a valores más
cercanos al que existía en el 2019 si es que no se hubieran comprado reservas
internacionales. Se espera que, al fin de este programa, es decir el segundo
trimestre de 2022, la razón RIN/PIB esté en el rango del 18 a 18,5% del PIB,
considerando el PIB proyectado para ese año.4. ¿Son las reservas internacionales la
única fuente de acceso a divisas con que cuenta el Banco Central de Chile?
No es la única fuente de acceso a divisas. El Banco
Central de Chile cuenta con líneas de liquidez en moneda extranjera a las que
puede acceder si es necesario. Dentro de ellas, la más grande es la FCL
contratada por el Banco en mayo de 2020 para fortalecer su posición de liquidez
internacional.
Esta línea, de casi US$ 24 mil millones de dólares, se
contrató con una vigencia de 24 meses. Adicionalmente, el Banco cuenta con
otras líneas de liquidez negociadas con otros bancos centrales. La más
importante de ellas corresponde al Banco Central de China, por algo más de US$
7.000 millones.
5. ¿Contra qué riesgos trata de precaverse
el Banco Central con esta acumulación de reservas?
La reposición y ampliación de reservas internacionales busca proteger a la
economía chilena de eventuales shocks externos severos que pondrían en riesgo
su recuperación. Estos shocks han ocurrido en el pasado, como por ejemplo en el
2008, al comienzo de la crisis subprime, y el año pasado, con los temores por
los efectos económicos del Covid 19.
La compra de reservas reduce la probabilidad de
perturbaciones de liquidez y permite enfrentar situaciones excepcionales de
pérdida de acceso a los mercados financieros internacionales, minimizando la
probabilidad de problemas en la balanza de pagos que, finalmente, dañan a
empresas y hogares. En atención a estos riesgos, en mayo de 2020 el Consejo del
Banco Central de Chile consideró necesario fortalecer su posición de liquidez
internacional, para lo cual obtuvo una línea de crédito flexible (FCL) del
Fondo Monetario Internacional por casi US$ 24 mil millones de dólares, con una
vigencia de 24 meses.
Como la FCL es transitoria y expira en 16 meses más,
el BCCh ha decido comenzar un proceso gradual de compra de reservas, las que,
junto con otras líneas de financiamiento internacional disponibles,
reemplazarán a dicha facilidad, manteniendo la red de protección de la economía
chilena.
6.
¿En qué va a ayudar esta medida al país, especialmente a quienes están sin
trabajo o con su actividad económica detenida por la pandemia?
Ayudará a mitigar nuevos riesgos para la economía,
atenuando el eventual impacto de turbulencias externas al ofrecer seguridad y
credibilidad en escenarios en que las condiciones sean extremadamente volátiles
y se generen disrupciones potencialmente costosas en el mercado financiero.
El país ya ha sufrido tres shocks seguidos (crisis
social, impacto local de la crisis global e impacto local del Covid-19). Es
importante para despejar incertidumbre, ayudar a que el sector externo sea un
motor de la recuperación y no un freno o una amenaza a ésta.
7. ¿Es esta
una nueva intervención cambiaria?
No es una intervención cambiaria. El BCCh se reserva
esta opción para hacerlo en circunstancias excepcionales en el mercado
cambiario por sobrerreacciones del tipo de cambio. Una sobrerreacción de la
paridad cambiaria se produce conceptualmente cuando, sin mayor variación en sus
determinantes fundamentales, el tipo de cambio tiene fuertes alzas o bajas, que
pueden ser seguidas de movimientos en la dirección opuesta, en un período
acotado de tiempo.
Estos fenómenos de apreciación o depreciación excesiva
pueden mermar la confianza, así como aumentar la volatilidad en los mercados
financieros o entregar señales equívocas de precios para la asignación
eficiente de los recursos. Esta medida no tiene el propósito de reducir una
sobrerreacción del tipo de cambio, sino incrementar la red de protección de la
economía Chile, mediante la acumulación de reservas internacionales, para
enfrentar potenciales shocks severos que puedan producirse a futuro.
La modalidad que se aplicará para la compra de
reservas –un monto diario constante, reducido en relación al tamaño del mercado
cambiario—permitirá que el tipo de cambio siga fluctuando, respondiendo a la
evolución de sus determinantes fundamentales.
8. Si en la pasada intervención cambiaria
el BCCh vendió dólares y redujo sus reservas, ¿Por qué ahora que compra dólares
y aumenta reservas se dice que no es una intervención?
No sólo porque la medida actual no tiene como
propósito afectar el tipo de cambio, sino porque los montos involucrados son
consecuentes con esa definición. Así, las compras diarias programadas de US$ 40
millones se comparan con ventas que llegaron hasta US$ 400 millones diarios en
episodios de intervención.
En el mismo sentido, las operaciones programadas en
esta oportunidad se pueden comparar con el tamaño del mercado cambiario en
Chile, que diariamente transa entre US$ 1.000 y 1.500 millones de dólares
diarios. Por último, debe notarse que la última intervención se implementó a
través de operaciones que se ajustaban semanalmente, mientras que en este caso
se ha determinado un monto fijo diario para los próximos 15 meses.
9. ¿Cómo se puede comparar esta medida con
los recursos que ha dedicado el Gobierno a apoyar a las familias y empresas
afectadas por la pandemia?
La acumulación de reservas no es comparable con el
gasto público. Las reservas no son recursos que se consumen. Son activos que
permanecen disponibles para el país cuando los necesite, por ejemplo, en caso
que enfrente un shock severo.
10. Cuando se pidió la FCL se dijo que su
costo sería 1/20 del costo de incrementar reservas por medios tradicionales,
¿Quiere decir que ahora el Banco Central va a hacer precisamente eso, incurrir
en un costo importante? ¿Quién va a pagar ese costo?
La FCL tiene un
costo de 1/20 de las reservas, siempre que dicha facilidad no se use. Si se
hace, su costo es levemente superior al del endeudamiento público, que es más
alto que el actual costo de acumular reservas, dadas las favorables condiciones
financieras imperantes. Dado que el incremento de reservas será la mitad del
FCL y considerando las actuales condiciones financieras, el impacto de esta
operación sobre el balance del Banco Central será muy bajo, incluso positivo en
el corto plazo. A más largo plazo éste dependerá del rendimiento financiero de
las reservas.
11. Si la FCL daba acceso a liquidez por
US$ 24.000 millones y ahora se acumularán reservas por US$ 12.000, ¿Quiere
decir que el país estará la mitad de protegido a partir de abril de 2022?
Es distinto disponer de una línea de crédito, que de
usarse debe pagarse, que tener recursos propios disponibles para usarlos si es
necesario. Además, la acumulación de reservas será complementada por el acceso
a otras líneas de liquidez, probablemente por magnitudes similares, con un bajo
costo.
12. ¿Cómo se espera que influya esta
medida sobre el riesgo país?
Objetivamente, esta es una medida que reduce los
riesgos de financiamiento externo para la economía chilena.
13. ¿En qué consisten las líneas de
liquidez que se mencionan en el comunicado? ¿De qué líneas se dispone
actualmente y cómo se espera incrementarlas?
El BCCh logró el año pasado ampliar la línea de
financiamiento con el Banco Central de China (PBoC, por sus siglas en inglés),
elevando su monto a alrededor de US$ 7.000 millones, así como sus fines de uso,
ya no solo para comercio exterior, sino que también para eventos de estabilidad
financiera. Hay otras líneas que se pueden solicitar a organismos
internacionales, lo que se va a explorar durante este año, antes del
vencimiento del FCL.
14. ¿Cómo se va a esterilizar esta
operación? ¿Podría haber presión al alza sobre las tasas largas, tal como
ocurrió el 2008 y 2011 en los programas anteriores?
Se va a esterilizar emitiendo títulos de deuda
(Pagarés descontables del Banco Central o PDBC) de corto plazo, de plazos hasta
90 días. Por eso, esta medida no debiera tener ningún efecto sobre las tasas de
largo plazo de los títulos soberanos, bancarios y corporativos.
Tampoco habrá efecto al alza en la parte corta de la
curva (a plazos < a 1 año), tanto en las letras, depósitos a plazo como en
los efectos de comercio, porque esas tasas están ancladas al sesgo de la
política monetaria delineado en el IPoM, esto es, la mantención de la TPM en
0,5% en gran parte del horizonte de política.
15. El comunicado señala que “los efectos
monetarios de esta medida serán esterilizados en magnitudes coherentes con la
orientación de la política monetaria” ¿Significa esto que el BCCh podría dejar
de esterilizar la compra de divisas para profundizar el estímulo monetario?
La esterilización significa retirar, a través de la
venta de instrumentos de deuda del Banco Central (en este caso, PDBC) la
liquidez que se inyecta al sistema con la compra de divisas. Dado que estas
divisas son un activo financiero más, comprarlas sin esterilización sería
equivalente a incrementar el estímulo monetario aún más. Si en el futuro el
Consejo viera necesario profundizar el estímulo monetario ello sería una
decisión en sí misma, distinta al programa de acumulación de reservas que se
acaba de anunciar.
